事件描述
装(zhuang)修(xiu)(xiu)厂家推(tui)送(song)2024 当年(nian)(nian)度(du)(du)意见书&2025 年(nian)(nian)几季(ji)报：2024 年(nian)(nian)，装(zhuang)修(xiu)(xiu)厂家满足每天的(de)运(yun)营(ying)总(zong)工资收(shou)入(ru)来源(yuan)283.57 亿(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)变迁(qian)-5.85%；满足归(gui)母净(jing)理(li)(li)财(cai)(cai)(cai)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)率(lv)(lv)润15.61 亿(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)变迁(qian)-31.12%；扣非(fei)后归(gui)母净(jing)理(li)(li)财(cai)(cai)(cai)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)率(lv)(lv)润14.19 亿(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)变迁(qian)-39.86%；运(yun)作者生(sheng)活(huo)行成(cheng)的(de)流(liu)动(dong)资金留(liu)(liu)量净(jing)额65.10 亿(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)变迁(qian)-7.33%；一(yi)般(ban)每股理(li)(li)财(cai)(cai)(cai)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)理(li)(li)财(cai)(cai)(cai)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)0.0705 元(yuan)(yuan)(yuan)/股，环(huan)(huan)比(bi)变迁(qian)-30.88%；权重均衡资产投资理(li)(li)财(cai)(cai)(cai)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)比(bi)率(lv)(lv)3.3373%，环(huan)(huan)比(bi)减(jian)低1.68 个点。2025 年(nian)(nian)几季(ji)度(du)(du)、半年(nian)(nian)度(du)(du)，装(zhuang)修(xiu)(xiu)厂家满足每天的(de)运(yun)营(ying)总(zong)工资收(shou)入(ru)来源(yuan)56.41 亿(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)变迁(qian)-22.96%；满足归(gui)母净(jing)理(li)(li)财(cai)(cai)(cai)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)率(lv)(lv)润0.51 亿(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)变迁(qian)-89.06%；运(yun)作者生(sheng)活(huo)行成(cheng)的(de)流(liu)动(dong)资金留(liu)(liu)量净(jing)额10.35 亿(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)变迁(qian)-7.19%。
事件点评
煤炭产销稳定，吨煤售价随市场降低，毛利率下滑。2024 年全年原煤产销量分别1368.01 万吨和1368.31 万吨，分别同比+5.46%和5.31%。产量规模增加吨煤成本摊低，2024 年公司折合吨煤销售成本364.85 元/吨，同比-6.55%；但煤价受黑色系需求不振影响下滑，2024 年折合吨煤售价669.47元/吨，同比-23.27%；导致毛利304.82 元/吨，同比-36.80%；煤炭业务毛利率45.50%，同比减少9.75 个百分点。2025Q1 公司煤炭产销正常，原煤产量实现291.11 万吨，同比+21.54%；销量290.45 万吨，同比+22.34%；折合吨煤成本284.45 元/吨，同比-28.82%；受煤炭市场影响，2025Q1 公司折合原煤售价398.98 元/吨，同比-56.54%；吨煤毛利114.53 元/吨，同比-77.91%；煤炭业务毛利率28.71%，同比减少27.76 个百分点；同期，2025Q1 灵石肥煤坑口价均价580 元/吨，同比-43.46%，古交2 号焦煤坑口价均价630 元/吨，同比-41.89%。2025 年4 月区域煤价回升，灵石肥煤坑口价均价620 元/吨，古交2 号焦煤坑口价均价660 元/吨，环比3 月分别变化+13.76%、+12.82%。
量增成本下降，电力板块毛利率提升，与煤炭板块形成互补。公司2024年实现发电量412.60 亿千瓦时，同比+10.47%；上网电量391.23 亿千瓦时，同比+10.54%；平均综合售电电价0.4705 元/千瓦时，同比-0.37%；受燃料成本下降影响，2024 年平均度电成本0.4026 元/千瓦时，同比-4.53%；电力业务整体销售毛利率14.42%，同比增加3.74 个百分点。2024 年，公司煤炭业务毛利减少20.95 亿元，但电力业务增加8.69 亿元，煤电一体化对业绩的稳定作用有所显现。
海则滩煤矿及新能源转型项目继续稳步推进。年报披露海则滩煤矿计划2025 年进行井下永久泵房、水仓、变电所等主要硐室掘砌，回风、主运、辅运三条大巷及三期顺槽工程施工；2026 年二季度完成三期工程建设，6月底形成首采工作面进行试生产，预计当年产煤300 万吨；2027 年全面投产，力争当年产煤1,000 万吨。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化稳步推进、张家港250kW/1,000kWh 全钒液流试验展示项目于2024 年8 月正式并网投运。煤、电新项目的推进有助于公司进一步加深煤电一体化水平，助力业绩稳定。
增持回购并举，分红比例提升，公司积极开展市值管理工作。2024 年6月，公司公告5 亿元至10 亿元股票回购计划并稳步推进，截至2025 年4月10 日已累计回购股份金额2.93 亿元，回购数量2.46 亿股、达到总股本的1.11%。同时，2024 年6 月和9 月公司核心管理人员连续两次提前完成股票增持，共计增持股票2780.4 万股。2024 年11 月公司实施了2023 年度现金分红，金额共计1.22 亿元。公司《关于估值提升计划的公告》提出，力争实现2025 年拟现金分红和股份回购总额占当年归属于上市公司股东的净利润30%以上，并拟适时继续鼓励核心管理人员进行公司股票增持以及延长股票锁定期限。上述措施有利推动公司估值提升，彰显了发展信心。
投资建议
综合(he)担心有(you)(you)限子(zi)我(wo)(wo)(wo)司明(ming)确化海(hai)则滩煤重(zhong)大(da)进展，且电(dian)力子(zi)我(wo)(wo)(wo)司业务员毛年化利率率改善，保守估计有(you)(you)限子(zi)我(wo)(wo)(wo)司2025-2027 年EPS 各是为(wei)0.05\0.08\0.09 元，相应有(you)(you)限子(zi)我(wo)(wo)(wo)司5 月15 日交易后价1.36元，2025-2027 年PE 各是为(wei)26.0\18.1\15.2 倍。有(you)(you)限子(zi)我(wo)(wo)(wo)司始终(zhong)坚持(chi)“煤电(dian)为(wei)基、微电(dian)网为(wei)翼”的(de)发展壮大(da)企(qi)(qi)业战略，滋(zi)生与外加(jia)我(wo)(wo)(wo)的(de)成(cheng)长搜集扎实推进，且有(you)(you)限子(zi)我(wo)(wo)(wo)司十分重(zhong)视股东人员增减适度利益，不(bu)断带(dai)来“定(ding)增-A”的(de)投资企(qi)(qi)业评级。
风险提示
宏(hong)观环境经(jing)济条件(jian)增长(zhang)值(zhi)抵(di)不(bu)过预估(gu)目(mu)标投(tou)(tou)(tou)资危(wei)(wei)(wei)(wei)害性；原煤价(jia)超预估(gu)目(mu)标下(xia)滑(hua)投(tou)(tou)(tou)资危(wei)(wei)(wei)(wei)害性；行业(ye)中最新政(zheng)策变(bian)更引(yin)致(zhi)资原扩张并且(qie) 海则滩煤业(ye)建成(cheng)投(tou)(tou)(tou)产抵(di)不(bu)过预估(gu)目(mu)标的投(tou)(tou)(tou)资危(wei)(wei)(wei)(wei)害性；安全可靠的生(sheng)产投(tou)(tou)(tou)资危(wei)(wei)(wei)(wei)害性；输(shu)配电价(jia)投(tou)(tou)(tou)资危(wei)(wei)(wei)(wei)害性；国(guo)外(wai)黄金价(jia)价(jia)格波动引(yin)致(zhi)的石化厂商贸投(tou)(tou)(tou)资危(wei)(wei)(wei)(wei)害性等。
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