事件：公司发布2023 年及2024 年一季度业绩报告。2023 年，公司实现营业总收入301.2 亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66 亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59 亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42 亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42 亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024 年一季度，公司实现营业总收入73.21 亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67 亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比+12.04%。

煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023 年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299 万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5 元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42 元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4 公司原煤产量/商品煤销量为343/340 万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024 年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237 万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023 年公司完成发电量373.49 亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91 亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722 元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.7%。2023 年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022 年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4 公司发电量90.5 亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8 亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024 年一季度，实现发电量99.99 亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7 亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156 元/吨，燃料采购成本大幅降低。

突(tu)出(chu)(chu)活(huo)动依(yi)规扎(zha)实(shi)推动，未来的的成(cheng)(cheng)长(zhang)可期。山西媒碳各角(jiao)度(du)，截止日(ri)期2023 年(nian)(nian)12 月31 日(ri)子(zi)集团隶属关系陕西省亿华海则滩露天煤矿活(huo)动4 条(tiao)井筒累记掘(jue)砌成(cheng)(cheng)井2168 米，建(jian)筑体工(gong)业(ye)速度(du)比(bi)规划提前(qian)就1十三(san)个月，再创新(xin)高(gao)2026 年(nian)(nian)三(san)第一(yi)(yi)每季度(du)将(jiang)必(bi)备生活(huo)条(tiao)件出(chu)(chu)煤生活(huo)条(tiao)件，2027 年(nian)(nian)保证达(da)产，投入(ru)使用(yong)后(hou)建(jian)筑体山西媒碳加(jia)工(gong)的量规模性将(jiang)较大(da)发展，的产品机构或迎升级优(you)化。存(cun)储各角(jiao)度(du)，子(zi)集团依(yi)规扎(zha)实(shi)推动存(cun)储加(jia)工(gong)的线(xian)制作，这期3000 吨/年(nian)(nian)高(gao)纯五腐蚀二钒选冶加(jia)工(gong)的线(xian)及300MW/年(nian)(nian)钒液流微型蓄电(dian)池产线(xian)将(jiang)于(yu)2024 年(nian)(nian)四第一(yi)(yi)每季度(du)完工(gong)投入(ru)使用(yong)，一(yi)(yi)般启(qi)闭(bi)2、增(zeng)涨曲线(xian)美(mei)。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为27/30/31 亿元，EPS 分别为0.12/0.13/0.14 元，PE 分别为10.89 /10.04/9.64 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。